熊园：若特朗普对中国再加关税，有多大影响？
发布日期：2024-11-09 03:34 点击次数：167
作家：熊园、薛舒宁、刘安林 （熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
事件：按好意思元计，中国10月出口同比12.7%，预期5.1%，前值2.4%；10月入口同比-2.3%，预期0%，前值0.3%；生意顺差957.2亿好意思元，同比71.4%。
中枢不雅点：测算发现，悲不雅情形下（特朗普2025年1月持重上任后不久就对我国一次性加征60%的关税），可能连累我国出口约6个百分点、对应2025年出口同比可能降至-3%傍边；行业上，蓄意机、电子、、钢铁、纺织服装、家用电器、食物饮料、建材、基础化工、通讯等行业对好意思出口的关税弹性较大。接续请示：来岁我国稳增长难度增多，战术宽松空间将进一步翻开。
1、全体看，10月出口大超预期和季节性，除基数走弱外，台风导致9月部分出口推迟是主要守旧；10月入口环比增速强于季节性、也与台风扰动褪去酌量，但同比增速低于预期和前值，指向内需仍弱。
2、结构看，通用机械、家电、电脑、集成电路等出口延续偏强，纺织、服装等出口改善，前期出口强势的汽车、船舶等显赫回落。
3、对比看，9月出口增速大降至2.4%，曾激发阛阓高度和顺；事实上，若剔除台风和基数效应，近两月我国出口韧性仍强。
4、往后看，接续请示：11月、12月出口省略率仍有韧性；2025年不笃定性则可能显赫增多，主因特朗普再次当选后关税升级的可能性擢升。
正文如下：
1、全体看，10月出口同比增速创2022年7月以来新高，远超阛阓一致预期和季节性，主因台风导致9月部分出口推迟。具体看，10月出口同比12.7%，较前值2.4%回升10.3个百分点，远超Wind阛阓一致预期5.1%；环比1.8%、为1998年以来最高水平（2014-2023年同时环比均值为-4.3%）。归因看，主要孝顺是台风扰动褪去和低基数：1）台风扰动褪去，9月台风天气严重影响我国收支口盘活，酿成货品积压，部分商品出口后移至10月；2）低基数，2023年10月我国出口环比增速远弱于季节性，低基数对10月出口读数有一定守旧。
2、对比看，9月出口增速大降至2.4%，曾激发阛阓高度和顺；事实上，若剔除台风和基数效应，近两月我国出口韧性仍强：一方面，10月全国制造业PMI回升至49.4%（前值48.8%），已承接4个月低于隆替线，响应外需仍在放缓；另一方面，归并看，9-10月月均出口额较8月环比为-0.7%，仅略低于历史同时均值-0.4%，即我国9-10月出口同比仅仅小幅走弱；韩国、越南9-10月月均出口额较8月环比永别为0.4%、-7.4%，远低于历史同时均值6.0%、-3.3%。
3、往后看，11月、12月出口预测仍有韧性，2025年出口不笃定性将大增、主因特朗普再当选关税可能升级。年内看，11-12月出口可能仍保管偏高增速、出口仍有韧性；来岁看，出口不笃定性可能显赫增多，尤其是特朗普已阐明当选为新一届好意思国总统，其声称的60%关税落地概率显赫增多。把柄咱们测算：
>总量看，参照2018年告诫，对华征收60%的关税可能导致中国对好意思出口下落66.7%，2024年1-10月对好意思出口在我国全体出口占比约14.6%，假定后续权重抓平，则加征60%关税可能连累我国全体出口约9.7个百分点（14.6%*66.7%）；若探究加征关税后对其他国度出口增多，连累幅度降至约6.0个百分点。
>分行业看，参照2018年的告诫，医药生物、电力建筑与新动力、汽车、轻工制造等行业对好意思出口的弹性相对较小，蓄意机、电子、石油化工、钢铁、纺织服装、家用电器、食物饮料、建材、基础化工、通讯等行业对好意思出口的弹性较大、均跨越-1.0，即：加征1%关税，将导致联系家具对好意思出口下落跨越1%。
>骨子看，后续紧盯两点：一是可能的落地时代，参照上一轮，如果加征可能也不会很快（特朗普2017年1月持重接事，8月运行对中国出口商品发动301走访，2018年3月下旬签署总统备忘录对华加征关税）；二是骨子加征关税的税率。
4、具体看，10月我国出口国别、商品结构主要有以下特征：
>分国别看，10月我国对各地区出口均有较着改善，剔除台风影响后，9-10月我国对好意思国、东盟、俄罗斯、非洲和其他新兴阛阓（主如果中东）出口偏强，对欧盟、拉好意思出口走弱。单月看：10月我国对好意思国、欧盟出口同比增速永别回升5.9、11.4个百分点至8.1%、12.7%，对东盟、拉好意思、非洲、俄罗斯、其他新兴阛阓出口同比增速永别回升10.3、19.5、21.6、10.1、7.9个百分点至15.8%、22.9%、20.9%、26.7%、23.3%。为了弱化台风对出口节拍的影响，可蓄意9-10月归并出口额较8月环比增长，并与历史同时均值比拟（见图表4）：9-10月我国对好意思国、东盟、俄罗斯、非洲和其他新兴阛阓（主如果中东）出口偏强，对欧盟、拉好意思出口走弱。
>分商品看，钢材、铝材和机电家具出口延续高增；纺服出口改善；前期发达亮眼的行运建筑出口大幅下滑。具体看： 1）钢材、铝材，10月出口同比永别回升13.1、11.0个百分点至24.4%、31.2%。2）机电家具，整个拉动出口8.3个百分点，其中，电子出口仍强，集成电路、电脑出口同比永别回升11.4、11.5个百分点至17.7%、15.7%，通用机械、家电和其他机电家具（主要包括专用机械、电气装配、电子元件等）出口永别回升27.5、18.3、16.3个百分点至30.3%、22.8%、16.6%；3）纺服，纺织、服装出口永别回升19.0、13.9个百分点至15.6%、6.8%，整个拉动出口0.9个百分点。4）行运建筑，10月我国船舶、汽车出口同比永别回落100.3、21.8个百分点至13.5%、3.9%，可能跟10月联系行业开工阶段性回落、分娩下落酌量，具体还需和顺10月竣工的出口数据以及后续的抓续性。
5、入口看，10月环比增速强于季节性，也与台风扰动褪去，但同比增速低于预期和前值，内需好转传导至入口仍需时代。具体看，10月入口同比-2.3%，较9月有所回落，主要受昨年高基数影响；环比-3.9%，强于季节王法（2014-2023年同时环比均值为-8.8%），与出口近似，和台风扰动褪去酌量。10月PMI、高频等数据袒露国内经济有所回暖，但探究到输送时滞，传导至入口可能仍需时代。分商品看，1）电子入口仍强，机电入口同比回落2.7个百分点至2.4%，拉动入口0.9个百分点，其中电脑、集成电路入口同比增速永别为51.5%、10.3%，永别拉动入口1.4、1.5个百分点；2）上游原材料入口仍偏弱，原油、铁矿石入口永别回落14.1、6.5个百分点至-24.9%、-14.5%，永别连累入口3.7、0.7个百分点。
风险请示：战术力度超预期、地缘打破演化超预期、国内经济超预期下行。