全地形车龙头，大排量摩托车登顶！春风能源：研发、销售双着手，ROE超20%遥遥率先
发布日期：2024-11-11 11:43 点击次数：144
近日，春风能源（603129.SH，“公司”）发布了三季报，营收同比增长22%，扣非归母净利润同比增长36.7%。
分季度看，第一季度至第三季度营收增速离别为6.3%、23.2%、36.1%，呈慢慢普及态势。
行动全地形车行业龙头，春风能源的过往功绩久了尽头亮眼。
2018-2023年，公司营收从25.5亿元增至121.1亿元，CAGR高达36.6%。
利润端，2018-2023年，公司扣非归母净利润从1.3亿元增至9.7亿元，CAGR高达49.2%。
一、摩托车执续高增长，全地形车仍承压
谄谀2024年半年报来看，公司全地形车和摩托车两伟业务有一定分化：全地形车收入为35.3亿元，同比基本执平；摩托车收入为32.5亿元，同比增长42%。
公司控股鼓动为春风控股集团有限公司（春风控股），穿透后实控东说念主为赖国贵。公司第二大鼓动为赖国强（赖国贵之弟）适度的重庆春风投资有限公司（春风投资）。
截止2024年三季度末，赖国贵波折适度上市公司29.72%的股份，春风投资执股比例为8.36%（45%被质押）。
1、全地形车地位褂讪，但增长承压
全地形车行动公司的拳头居品，此前收入占比均在50%以上，上半年占比已降至46.9%。
公司全地形车居品坚执以自主品牌“CFMOTO”销售，品性及性价比上风隆起，已聚拢多年位居国居品牌出口额第一，上半年出口额占国内同类居品出口额比重达71.8%。
北好意思和欧洲是公司全地形车主要出口商场。在好意思国商场，公司与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌并排，市占率呈现逐年普及态势；在欧洲商场，公司全地形车市占率络续蝉联第一。
左证UBS商场调研数据，2023年群众全地形车行业销售量95.5万台，公司全地形车累计销售14.65万台，对应群众市占率约15.3%。
在疫情时候，公司全地形车曾出现爆发式增长，不外2023年以来，受国际去库影响，全地形车增长承压，公司通过居品结构调遣及全渠说念库存优化，收入下滑幅度相对较小。
2、中大排量摩托车久了登顶
摩托车业务方面，公司主打中大排量车型，居品除内销外，还销往欧洲和北好意思等商场。
公司遥远投身国际顶尖赛事，以赛事拉动品牌建立，同期持续推出爆款，居品正慢慢取得销耗者的认同。
经由多年发展，当今公司大排量摩托车销量已位居国内首位。
受到宏不雅环境影响，2023年国内摩托车商场增长有所放缓，但排量升级、中大排商场持续扩大的趋势不变，2024年上半年国内商场已有一定归附。
从浸透率来看，我国250cc以上摩托车浸透率仅占摩托车总量的4.51%，比拟于泰西等教训商场仍有较大的飞腾空间。
2024H1，公司摩托车内销收入14.5亿元，同比增长38.3%；外售收入18亿元，同比增长45.1%，国表里商场均久了亮眼。
由于公司聚焦中大排量车型，钱江摩托（000913.SZ）等同业还存在较大比例的小排量车型，另外各个厂商商场结构也存在互异，举例钱江摩托外售区域集会在亚洲，而公司外售商场主要为泰西。
因此公司摩托车毛利率总体要高于同业。
在燃油摩托车除外，公司还完成了电摩居品的布局，当今已打造高端品牌极核（ZEEHO），以构建第三增长弧线。上半年公司累计销售极核电动车2.04万辆，孝敬营收1.16亿元，占比还较低。
值得一提的是，公司居品出口比例较高，且主要为泰西商场，2023年北好意思、欧洲商场收入占比离别为39%、21%，因此中好意思生意摩擦的影响也需要护理。
公司已在泰国、墨西哥等多地成立制造基地。公司示意，鉴于竞争敌手也在墨西哥设有产能，并多数从中国采购零部件，公司以为商场竞争环境平允，好意思国对墨西哥地区加征关税的可能性不大。
二、研发、销售双着手，ROE率先同业
公司两伟业务巧合突飞大进，除了政策布局及行业身分外，更收成于相对完善的激励机制。
2017年上市以来，公司屡次实行股票期权激励规划和职工执股规划，大大引发了职工积极性。
2024年，公司推出了新一期的股票期权激励规划，初次授予对象缱绻1308东说念主，占职工总和的26%。授予东说念主数是在历次股权激励规划中最多的（2022年为544东说念主），涵盖中枢惩处东说念主员及中枢时间（业务）东说念主员。
初次授予的股票期权第一个行权期功绩侦察标的为：2024年营业收入不低于140亿元。这意味着全年营收同比增速最低要达到15.7%，谄谀前三季度22%的增速看，达成的难度不大。
本年公司还推出了职工执股规划，参与东说念主数展望不进步29东说念主，执有东说念主为公司中枢惩处东说念主员，功绩侦察琢磨跟股票股权激励规齐整致。
此外，公司在研发参加和销售因循方面也不缺乏。
2018年以来，公司研发用度率基本在5%以上，2023年达到7.6%，研发强度全体高于同业。
销售用度率更是与同业不在一个量级，2023年公司销售用度达13.4亿元，销售用度率为11.1%。
也由此导致公司毛利率虽在30%凹凸，但净利率尚未打破10%。2024年前三季度，公司毛利率为31.5%，净利率为9.4%。
连年来公司毛利率存在一定波动。2020年公司将正本计入销售用度的运脚和关税调遣至营业资本核算，2021年海运脚增多以及好意思国加征关税，均对毛利率组成负面影响。
2023年，受居品结构优化、东说念主民币贬值、原材料及海运价钱回落等身分影响，公司毛利率得以大幅回升。
一方面，公司全地形车毛利率相对较高，另外摩托车毛利率也基本高于同业，因此多数年份公司详尽毛利率要高于其他头部摩企。
净利率与钱江摩托收支不大。
从ROE来看，公司彰着高于同业。比如2023年前三季度，公司ROE达到19.4%，其他同业在10%以下。
2018年以来，公司ROE有一定普及，2023年达到21%，近几年基本沉稳在20%傍边。
2018年以来，公司PB在2.2-19.3区间，当今PB约4.1x。
三、资金充裕，分成率偏低
公司现款流总体久了较好，2017年于今，经营现款流累计达到71.9亿元，千里淀的目田现款流累计为49.2亿元。
公司历史上基本无有息欠债。
截止2024年三季度末，账上货币资金高达64.3亿元，是占比最大的钞票，占到总钞票的47.6%。
近几年公司分成率基本沉稳在30%傍边，跟着利润的增长，分成金额也水长船高。上市以来，公司累计募资21.8亿元，累计分成约9亿元，鼓动讲演还有待加强。
